Nous évoquons régulièrement l’or, que nous recommandons lors des périodes de forte volatilité dans les portefeuilles les plus dynamiques. Dans le contexte actuel marqué par des tensions géopolitiques, son cours s’est apprécié de près de 40 % depuis le début de l’année.
Afin d’apporter un éclairage complémentaire, nous avons sollicité l’avis de deux gérants que nous apprecions : Rothschild & Co et CM-AM, pour recueillir leur analyse sur le rôle de l’or dans une allocation patrimoniale.
Tout d’abord, voici les réponses de Charlotte PEURON, gérante de CM-AM Global Gold.
Question 1 : Après la hausse de 2025, subsiste-t-il encore un retard significatif entre la valorisation actuelle des mines d’or et leurs perspectives de résultats ?
Réponse : Depuis le début de l’année, le secteur aurifère représenté par l’indicde NYSE Arca Gold Miners est en hausse de 85.2% en USD (+64.3% en Euros le 29 août 2025) à 1764 points tandis que l’or progresse de 32.3% en USD (15.5% en euros) à 3447.95 US$ l’once.
Les valorisations des sociétés se sont tendues au cours de l’été mais pour de bonnes raisons. En effet, dans la continuité des trimestres précédents, les résultats financiers sont au rendez-vous, les coûts sont maîtrisés, les sociétés génèrent aujourd’hui de confortables free cash-flows.
Ceci leur permet de réduire leur dette pour certaines d’entre elles, faire du retour à l’actionnaire au travers notamment du rachat d’actions.
Pour les semestres à venir, les entreprises restent concentrées sur la protection de leurs marges. Aussi ce rattrapage nous paraît justifié, et les sociétés ne sont pas survalorisées par rapport au prix de l’or aujourd’hui.
Question 2 : votre fonds est investi non seulement dans l’or mais aussi dans d’autres métaux comme l’argent. Quel rôle cette diversification a-t-elle joué en 2025 ?
Réponse : Nous avons une diversification sur l’argent, comprise entre 5% et 10% de notre fonds, ceci compte tenu d’une profondeur de marché plus faible et d’une volatilité plus forte des producteurs d’argent versus les sociétés aurifères.
Après un départ plus lent, le cours de l’argent a accéléré (+37% à 39.7$/oz), notamment depuis que les USA ont mis ce métal précieux dans leur liste de métaux critiques.
Aussi depuis quelques semaines le secteur argentifère a commencé à rattraper son retard par rapport au secteur aurifère.
Cette diversification contribue positivement à la performance de notre fonds. En 2025, notre diversification sur le secteur cuprifère (inférieure à 5%) a freiné la hausse de notre fonds, bien que les performances de nos producteurs de cuivre soient positives depuis le début de l’année. Le prix du cuivre est dans une phase plus volatile actuellement.
Question 3 : Quels ont été les principaux ajustements apportés à votre portefeuille en 2025, et quelles en sont les raisons ?
Réponse : Compte tenu de la tendance positive du cours de l’or, nous avons renforcé les sociétés ayant des effets de leviers opérationnels forts aux variations du prix de leur sous-jacent comme Kinross et AngloGold. Nous avons privilégié également des sociétés avec de la croissance de production et dont la génération de Free Cash-Flow s’accélère comme Artemis Gold ou NewGold Inc .
Question 4 : Qu’est-ce qui distingue votre fonds des autres fonds investis dans les mines d’or ?
Nous pouvons investir sur l’ensemble des sociétés productrices de métaux précieux allant des grandes sociétés « majors », comme Agnico Eagle mines, jusqu’aux développeurs, comme Collective Mining, sans oublier les sociétés de « royauté ».
Ceci nous offre de la flexibilité dans nos investissements en fonction du cycle de l’or.
Nous visitons l’ensemble des sociétés de notre portefeuille chaque année, afin de suivre au mieux l’évolution de leurs projets. Enfin, la diversification sur le segment cuprifère, même légère, est également un support de différenciation.
RISQUES PRINCIPAUX
Ce fonds est soumis, entre autres, aux risques suivants : risque de perte en capital, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de marché actions, risque lié à l’investissement sur les marchés émergents, risque en matière de durabilité. Document promotionnel réservé exclusivement à des clients professionnels au sens de la Directive MIF (Directive 2014/65/UE) et aux distributeurs.
Ensuite, voici les réponses des équipes de R-Co Gold Mining
Question 1 : Après la hausse de 2025, subsiste-t-il encore un retard significatif entre la valorisation actuelle des mines d’or et leurs perspectives de résultats ?
Même si le prix de l’or a déjà bien progressé, nous pensons qu’il existe encore une opportunité de rattrapage sur les valeurs aurifères, pour plusieurs raisons :
- Normalisation des coûts : Les producteurs d’or ont souffert de coûts élevés en 2022 et 2023 en raison de l’inflation. Cette tendance s’est inversée : les coûts se sont stabilisés alors que le prix de l’or continue de grimper. Résultat : des marges record, passant d’environ US$600/oz en 2022 à plus de US$2000/oz actuellement, avec un prix spot à US$3500/oz.
- Valorisation toujours attractive et faible positionnement : Même si l’indice des mines d’or a surperformé l’or depuis le début de l’année 2025, nous pensons que le potentiel de hausse reste significatif pour les valeurs aurifères, en raison
1/ niveau de valorisation qui reste attractif comparé à la moyenne historique ;
2/ faible positionnement des investisseurs généralistes sur le secteur minier aurifère (malgré un positionnement beaucoup plus croissant sur l’or physique). À titre de référence, les flux vers l’indice des sociétés aurifères (GDX) restent négatifs depuis le début de l’année, avec US$3bn de sorties nettes à fin août 2025, malgré des entrées nettes de US$530m sur le seul mois d’août. En comparaison, les sorties nettes s’élevaient à US$1,6bn en 2024, ce qui reflète une prudence persistante des investisseurs envers le secteur, malgré le regain d’intérêt récent.
L’allocation raisonnable au secteur des mines aurifères ou à l’or dans un portefeuille diversifié dépend du profil de risque de l’investisseur, de l’environnement macroéconomique et des objectifs d’investissement. Cela dit, nous pensons qu’une exposition de 5 à 10 % du portefeuille peut constituer une diversification utile face à la volatilité du marché.
Question 2 : Votre fonds est investi non seulement dans l’or mais aussi dans d’autres métaux comme l’argent. Quel rôle cette diversification a-t-elle joué en 2025 ?
Notre exposition aux sociétés minières d’argent s’élevait à 3,6 % à fin août. Historiquement, R-co Gold Mining s’est principalement concentré sur l’or, car nous estimons que les fondamentaux du marché de l’argent diffèrent de ceux de l’or. L’argent est à la fois une réserve de valeur et un métal industriel : plus de 50 % de la demande mondiale d’argent provient désormais d’applications industrielles, contre moins de 10 % pour l’or (The Silver Institute). Cette part a augmenté régulièrement, passant de 45 % en 2015 à 48 % en 2020, et continue de croître. Par conséquent, l’argent est influencé par des moteurs macroéconomiques différents, tels que les cycles industriels et les tendances manufacturières, ce qui le rend moins sensible aux catalyseurs qui soutiennent l’or (demande des banques centrales, flux d’investisseurs, politiques budgétaires). C’est pourquoi notre fonds conserve une exposition sélective à l’argent.
Question 3 : Quels ont été les principaux ajustements apportés à votre portefeuille en 2025, et quelles en sont les raisons ?
Historiquement, le fonds maintenait une exposition à des métaux autres que l’or et l’argent (cuivre, zinc, étain, etc.). Dans un contexte de forte surperformance de l’or, cette sous-exposition relative nous a pénalisés par rapport au benchmark. En 2025, nous avons opéré un changement stratégique en recentrant le fonds exclusivement sur les valeurs aurifères. L’exposition aux métaux de base a été progressivement réduite (nous avons créé un fonds dédié uniquement à l’exposition aux métaux de base, R-co Strategic Metals & Mining). Depuis ce repositionnement, le fonds maintient une exposition plus importante aux valeurs aurifères.
Nous avons également renforcé notre exposition aux projets de développement aurifères. Nous pensons que ces projets disposent encore d’un potentiel de revalorisation important, une fois qu’ils rentrent en production et commencent à générer des cash-flow à des niveaux de prix de l’or bien supérieurs à ceux envisagés lors des premières estimations.
Question 4 : Qu’est-ce qui distingue votre fonds des autres fonds investis dans les mines d’or ?
Notre exposition aux sociétés d’exploration et de développement constitue un élément différenciateur clé de notre fonds par rapport aux autres fonds aurifères. Historiquement, cette stratégie a été un moteur de performance, car nous identifions des projets prometteurs avant leur entrée en production, et les accompagnons tout au long de leur développement : étude de faisabilité, processus de permis, construction, mise en service, première production, etc. En investissant tôt, nous cherchons à capter un potentiel de revalorisation significatif pour nos investisseurs.
RISQUES PRINCIPAUX
Ce fonds est soumis, entre autres, aux risques suivants : risque de perte en capital, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de marché actions, risque lié à l’investissement sur les marchés émergents, risque en matière de durabilité. Document promotionnel réservé exclusivement à des clients professionnels au sens de la Directive MIF (Directive 2014/65/UE) et aux distributeurs.
Ceci n’est pas un conseil en investissement et ne constitue pas une incitation à l’achat. Tout investissement comporte des risques de perte en capital. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures !